На израильскую технологическую отрасль обрушилась поистине беспрецедентная волна экзитов. Суммарный объём сделок исчисляется десятками миллиардов долларов. В самой последней из них компания Mentee Robotics, основанная Амноном Шашуа, была продана Mobileye, находящейся под контролем Intel, за 900 млн долларов. Компания в сфере облачной безопасности Wiz была приобретена Google за 32 млрд долларов — это крупнейший экзит в истории Израиля, а CyberArk была куплена Palo Alto Networks, заняв второе место по величине.

И это ещё не всё. За последние месяцы сообщалось о покупке компании в области кибербезопасности Armis в сделке стоимостью более 8 млрд долларов, что делает её четвёртым крупнейшим экзитом за всю историю. А на этой неделе стало известно, что компания AppsFlyer, занимающаяся маркетинговой аналитикой, ведёт переговоры о продаже за 1,8–2,1 млрд долларов. Из бесед с инвесторами и ведущими фигурами отрасли следует, что в ближайшее время будет объявлено ещё о множестве подобных сделок.

Совокупный объём средств, поступающих в Израиль в результате этих сделок, превращает экзиты в явление, значимое не только для хай-тек-индустрии, но и для всей экономики — от курса шекеля к доллару и доходов государственного бюджета до появления тысяч новых миллионеров среди работников отрасли. Глава Банка Израиля Амир Ярон на этой неделе упомянул восстановление местного технологического сектора как один из факторов, позволивших Монетарному комитету снизить процентную ставку. «Привлечение капитала технологическим сектором в четвёртом квартале прошлого года продолжало оставаться на высоком уровне», — отметил он. По данным Банка Израиля, в четвёртом квартале технологические компании привлекли 5,8 млрд шекелей, по сравнению с 5,5 млрд в третьем квартале и 3 млрд шекелей в четвёртом квартале 2024 года.

Сколько получит государство?

Сделки на десятки миллиардов долларов, казалось бы, должны принести значительные налоговые поступления — как раз в момент, когда бюджетный дефицит высок, а оборонные расходы серьёзно давят на государственные финансы. Однако при более детальном анализе структуры экзитов картина оказывается сложнее. Доктор Эяль Шенхав, председатель юридической фирмы Goldfarb Gross Seligman и глава её международного и хай-тек-департамента, поясняет, что в большинстве экзитов речь идёт не о продаже активов, а о продаже акций. Это означает, что налог начисляется не на уровне компании, а на уровне акционеров.

«Существует три основные группы продавцов, — говорит он, — основатели, сотрудники и инвесторы, и для каждой из них действуют разные налоговые ставки». Основатели, если они являются налоговыми резидентами Израиля, как правило, платят налог в размере 30–35%, сотрудники — 25–30%, тогда как большинство инвесторов, будучи иностранными резидентами, фактически пользуются налоговым освобождением. В результате основная часть налоговых поступлений государства от экзитов приходится на основателей и сотрудников, а не на инвесторов — за исключением случаев, когда инвесторы являются израильтянами.

Чтобы наглядно представить масштаб, Шенхав предлагает взять экзит на 100 млн долларов. Если предположить, что основатели владеют 20–40% компании, а сотрудники — 10–15%, можно оценить объём налогов, собираемых с этих долей. Доля иностранных инвесторов, которая нередко составляет большую часть компании, почти не облагается налогом. «Это стратегический выбор государства, направленный на стимулирование иностранных инвестиций, но он означает, что прямой фискальный вклад ограничен», — поясняет он.

Адвокат Инге Айзенберг из Aizenberg, Shinar & Co. добавляет, что даже та часть, которая облагается налогом, не поступает в бюджет одномоментно. «Стоимость экзита, фигурирующая в заголовках, отражает общую цену сделки, но государство видит деньги лишь на определённых этапах — в основном тогда, когда акции и опционы фактически продаются, через налог на прирост капитала и предельные ставки подоходного налога, а также косвенно через налогообложение последующего потребления и инвестиций», — говорит она. В момент подписания сделки, при распределении акций или при сделках обмена акциями иногда вообще не возникает немедленного налогового события.

По её словам, это поток доходов постепенный, частичный и иногда неопределённый.
«Значительная часть денег относится к акциям, находящимся в собственности иностранцев, международных фондов или юридических структур, которые не подлежат налогообложению в Израиле. Даже в случае основателей и сотрудников “бумажная” стоимость уменьшается за счёт растянутых во времени выплат, налоговых льгот и механизмов, созданных в прошлом. На практике лишь относительная часть экзита трансформируется в налоговые поступления, и иногда — с задержкой на месяцы или даже годы».

Тип компании влияет на налогообложение

Тип продаваемой компании также влияет на налоговый вклад. В сделках с частными компаниями относительно легко оценить долю израильских основателей и сотрудников. В случае же публичных компаний картина становится гораздо сложнее.

«В публичной компании трудно понять, какая доля принадлежит израильтянам, а какая — иностранным инвесторам», — говорит Шенхав, особенно в контексте приобретения CyberArk. «Существуют компенсационные механизмы, такие как опционы и RSU (ограниченные акции), состав акционеров постоянно меняется, их очень много — и поэтому расчёт налогов становится значительно менее прозрачным».

Айзенберг задаётся вопросом, не поощряет ли налоговая политика быстрые продажи компаний вместо их долгосрочного роста. «Когда продажа даёт большую налоговую определённость, чем продолжение роста, экономический результат очевиден», — говорит она и призывает к «умной налоговой политике», которая будет стимулировать компании оставаться независимыми и расти, а не стремиться к «мгновенному громкому заголовку».

Влияние на шекель

Гораздо заметнее эффект на валютном рынке. Моди Шафрир, главный стратег финансовых рынков банка Hapoalim, отмечает, что не все средства, полученные от экзитов, конвертируются в шекели, но значительная их часть, вероятно, всё же конвертируется. «Деньги, причитающиеся сотрудникам и основателям, скорее всего, в основном переводятся в шекели, даже если они получены в долларах», — говорит он.

«Когда в страну поступает больше иностранного капитала, чем выводится, это один из факторов укрепления шекеля». Шафрир подчёркивает, что экзиты — не единственный фактор, влияющий на курс, но «в общем балансе в Израиль поступает больше денег, чем уходит, а это создаёт тенденцию к укреплению шекеля».

Недавно шекель достиг четырёхлетнего максимума по отношению к доллару США. По мнению Шафрира, эта тенденция сохранится и в следующем году, если не произойдёт какого-либо необычного геополитического события. «С конца 2024 года мы наблюдаем существенное укрепление шекеля. Возможно, основная часть движения уже позади, но пока мировые рынки стабильны и приток капитала продолжается, шекель будет оставаться сильным».

В то же время, отмечает он, сильный шекель — это палка о двух концах. С одной стороны, он сдерживает инфляцию и позволяет Банку Израиля снижать процентные ставки. С другой — он наносит ущерб экспортным отраслям, особенно низкотехнологичному экспорту и компаниям, не использующим валютное хеджирование. «Для компаний с низкой маржой такая валютная переоценка может стать реальной проблемой», — говорит он.

Наряду с этим Шафрир указывает на вторичный эффект — растущее ощущение благосостояния. «Приток денег поддерживает местное потребление и укрепляет рынок капитала. Это процесс, который поддерживает экономику», — говорит он. На данном этапе, по его словам, деньги ещё не поступают в больших объёмах на рынок недвижимости, однако предполагается, что часть средств со временем направится и туда.

Что происходит с крупными IPO?

Между тем возникает очевидный вопрос: почему так много компаний предпочитают быть поглощёнными, а не продолжать рост до уровня выхода на биржу (IPO)? Раз Мангель, партнёр венчурного фонда Greenfield Partners, предлагает рассматривать волну экзитов как результат бизнес-зрелости, а не слабости.

«Выбор между IPO и экзитом — это не бинарная опция», — говорит он. «Есть компании, которые могли бы выйти на биржу, но когда они достигают значительного масштаба и получают предложение, позволяющее ускорить бизнес внутри крупной глобальной корпорации, ожидание становится трудно оправдать. Не каждая компания создана для публичного размещения, и это не провал».

Мангель отмечает, что крупные экзиты последних лет отличаются от волны небольших поглощений, характерной для сектора кибербезопасности в прошлом. «Это не продажи молодых компаний, а сделки с компаниями, достигшими впечатляющей зрелости, и глобальные игроки хотят интегрировать их технологии в свои ключевые стратегии. Когда предлагается цена, отражающая как риски, так и макроэкономические условия, от неё трудно отказаться».

Он подчёркивает, что вопрос о том, была ли компания продана слишком рано, почти невозможно решить задним числом. «Чтобы быть публичной компанией, нужно достичь очень большого масштаба, и всё должно совпасть — рынок, стратегия и тайминг. Многие компании просто не предназначены для выхода на биржу, и в этом нет ничего плохого. Риск существует всегда, и основателям приходится с ним жить».

Мангель также указывает на накопительный эффект, который редко попадает в заголовки: переток знаний и опыта обратно в рынок. «Основатели и сотрудники, ставшие частью глобальных компаний, учатся управлять бизнесом в американском масштабе. Многие из них затем возвращаются на израильский рынок как серийные предприниматели — с опытом, контактами и очень большими амбициями. В этом смысле экзит — не конец пути, а всего лишь этап цикла».

Источник Globes

Телеграм канал Радио Хамсин >>